호텔신라 주식 주가 분석. 어닝서프라이즈. 당연한 결과일까?

1분기 연결 영업이익은 266억 원(+934억 원 YoY)으로 어닝서프라이즈를 기록했습니다. 시내면세점 영업이익률이 6%(추정)까지 상승했고, 인천공항점 임차료 부담 완화로 흑자전환했으며, 특허수수료 50% 감면 효과(+50억 원)도 일회성으로 있었습니다. 인천공항 임차료는 T2에서만 발생하고 있으며, 리스회계가 아닌 매출 요율제로 반영하고 있습니다. 시내점은 전분기 대비 일 매출 규모가 10% 이상 감소했지만, 02월 설 연휴와 밀어내기식 경쟁 자제 때문입니다. 덕분에 수익성이 좋았습니다. 시내면세점 영업이익은 330억 원 수준까지 증가한 것으로 추정합니다. 해외 면세점 영업이익 규모는 4분기와 큰 변화 없으며, 호텔/레저 부문은 고정비 효율화로 영업손실 폭이 전분기 대비 30억 원 정도 줄어들었습니다.

1분기 매출 저하로 소싱 능력을 걱정할 필요는 없다. 03월 이후 매출은 월별로 가파른 증가세에 있습니다. 2분기 면세점 매출은 전년 동기 대비 63% 증가할 것으로 예상합니다. 연간 예상 영업이익은 1,350억 원으로 애초 추정치(300억 원) 대비 크게 늘었습니다. 시내점 수익성 개선 기조와 인천공항점 회계방식 변경 때문입니다. 글로벌 여행이 재개될 경우 호텔신라의 실적 개선폭과 가시성은 대단히 높습니다. 2021년은 물론 2022년 실적까지 미리 당겨서 주가에 선반영할 수 있습니다. 글로벌 여행 재개 시 전망은 긍정적입니다. 2020년에는 인천공항 임차료 부담이 완화되면서 수익성이 크게 개선되고, 2021~22년에는 글로벌 여행이 재개되면서, 매출 및 이익 규모가 큰 폭 증가할 수 있습니다. 특히, 사드 보복 조치 소멸로 중국 인바운드 개별 여행객 비중이 상승할 경우, 마케팅비 축소에 따른 시내면세점 수익성 개선을 기대할 수 있습니다. 중국 정부의 따이공 규제 불확실성에서 벗어날 수 있기 때문에 밸류에이션 상승까지 기대할 수 있습니다.

국내에서 백신 접종률은 상승하고 있고, 미국에서는 성인 50% 접종률을 보이면서 디즈니랜드를 개장했습니다. 정부는 05월 05일부터 백신 접종 완료자는 2주간의 '자가격리 의무'가 면제된다고 밝혔습니다. 글로벌 여행 재개 가능성이 높아지고 있습니다. 실적까지 어닝서프라이즈 나오면서 공항 임차료 할인 효과를 분명히 보였습니다. 투자심리 개선에 긍정적입니다. 지속적인 비중확대 전략이 바람직합니다.

호텔신라 주식 주가 분석. 1분기 턴어라운드 시작?

호텔신라 1분기 실적은 턴어라운드에 성공할 것으로 예상합니다. 비우호적인 영업환경 지속에도 불구하고 펀더멘탈 개선은 가능할 전망입니다. 1분기 흑자전환을 기대하는 이유는 소규모 따이공 물량 증가 및 판매 제품군 포트폴리오 다변화에 따른 마진율 개선과, 인천공항 T1 철수 및 요율제 변경으로 인한 임대료 감면, 호텔/레저 사업부 비용 절감 효과가 본격화될 것으로 예상하기 때문입니다.

현재 면세점 업황을 우호적으로 해석할 수는 없습니다. 3자 반송이 끝나면서 전체적인 매출액 성장은 제한되고 있고, 코로나19 전 세계 확산에 따라 수요 회복을 단기간에 기대하기란 어렵기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 국내 면세점 시장은 여전히 매력적인 플랫폼으로 월 약 1.3조 원 수준의 매출을 달성 중입니다. 단기적으로 큰 폭의 매출액 회복을 기대하기는 어렵지만, 비용 통제 및 상품마진율 개선이 이루어지는 만큼 점진적으로 펀더멘탈은 개선될 것으로 기대합니다. 호텔사업부 개선도 예상합니다. 지난해 호텔 및 레저사업부 적자 규모는 약 -570억 원입니다. 이 중 대부분은 신라호텔서울에서 발생한 것입니다. 이러한 적자는 감소할 가능성이 높은데, 그러한 이유는 ADR을 낮추더라도 OCC를 증가시켜 운영의 효율성을 높이고 있고, 호텔부문 비용 절감 효과가 본격화되고 있으며, 제주 및 일부 신라스테이 실적은 긍정적이기 때문입니다.

코로나19에 따른 영향이 당분간 이어지겠지만, 구조적 노력을 통해 수익성 개선이 이루어질 것으로 예상되어 긍정적이라 판단합니다. 업황 회복 시 이러한 노력의 결과물은 레버리지 효과로 작용할 것으로 전망합니다.

이부진 대표가 있는 호텔신라 3Q20 실적 발표 정리

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호텔신라는 TR 부문, 호텔&레저 부문을 영위하고 있습니다. 신라면세점은 시내 및 공항, 인터넷면세점 등의 영업 채널을 통해 향수, 화장품, 시계, 의류, 가방류 등 다양한 브랜드를 선보이고 있으며 루이비통, 에르메스, 샤넬 등 세계적인 명품 브랜드를 보유하고 있습니다.

호텔신라 3분기 실적은 컨센서스를 상회했습니다. 3분기 매출액 8,795억 원, 영업적자 -198억 원으로 각각 YoY -40.4%, 적자전환했습니다.

3분기 부정적 실적은 코로나19에 따른 면세점 방문객 감소가 영향을 미쳤습니다. 국내 시내점 및 공항점 매출액은 전년 동기 대비 각각 -23.2%, -76.5% 감소했습니다. 3분기 총매출액은 QoQ로 +68.2% 증가하면서 개선되는 추세가 이루어졌습니다. 그 이유로 중국 내 화장품 수요 증가에 따른 법인형 따이공 매출 상승과 재고 물량 소진을 위한 판촉행사 강화, 투숙률 증가에 따른 호텔사업부 개선이 이루어졌기 때문입니다. 3분기 인천공항 임대료 감면 효과는 2분기 대비 낮아졌습니다. 그럼에도 불구하고 영업실적 회복에 따라 영업적자폭은 큰 폭으로 축소했습니다.

호텔&레저사업부 매출액은 1,085억 원으로 전년 동기 대비 -21% 감소, 전분기 대비 +29.6% 증가했습니다. 코로나19 영향이 지속됨에 따라 영업실적은 여전히 부진했습니다. 3분기 OCC는 서울 43%(-43%p), 제주 75%(-16%p), 신라스테이 67%(-19%p)를 기록했습니다. 다만, 3분기의 경우 코로나19에 따른 영향이 전분기 대비 상대적으로 완화되었고, 운용 효율화를 통한 비용 절감 노력과 제주 및 일부 지역 ADR 회복으로 영업적자폭은 2분기 대비 약 100억 원 개선됐습니다.