GST 분석. 사상 최대 실적 전망. 스크러버 성장성 덜 반영?

GST는 반도체, 디스플레이용 1차 스크러버, 칠러 전문 업체입니다. 1차 스크러버는 공정 Chamber에 연결되어 부산물의 정화를 담당하며, 칠러는 Chamber 온도를 낮춰 공정의 안정적 진행을 돕는 역할을 합니다. 국내 반도체 스크러버 시장 내 2위 기업이며, 유사업체로는 유니셈(스크러버, 칠러), 에프에스티(칠러) 등이 있습니다. 작년 매출액은 스크러버 34%, 칠러 34%, 상품 및 용역 27% 등이었습니다.

GST의 올해 연결실적은 매출액 2,245억 원(+35% YoY), 영업이익 337억 원(+86% YoY)의 사상 최대 실적 전망합니다. 작년 하반기 해외 비딩 지연의 해소와 올해 반도체 업황 호조에 따른 국내 반도체 투자 증가와 대만 마이크론향 신규 Site 추가 영향이 있습니다. NAND 투자 증가는 스크러버뿐 아니라 전기식 칠러의 호조 견인할 것입니다.

스크러버, 칠러는 메모리, 비메모리 모두 수혜라는 점과, 온실가스 배출 등 반도체 공정 내 환경설비로의 스크러버의 중요성이 부각될 전망입니다. 또한 GST는 내년 국내 거래선의 식각공정 내 플라즈마 하이브리드 스크러버 도입에 따른 신규 시장 개화도 기대 중입니다. 올해 1분기 영업이익 105억 원(+34% YoY)의 사상 최대 실적이 저평가 상황의 현 주가를 재평가 시키는 계기가 될 것으로 판단합니다.

GST 분석. 올해 최대 실적 예상! 심플하게 접근해야 한다!

심플한 접근 필요. Scrubber(가스정화장치)와 Chiller(온도조절장치)는 반도체 공정 중 주로 CVD 및 Diffusion 공정에서 보조 장비 역할. 동사의 매출은 신규 장비 납품 및 유지 보수 수익. 유지 보수(매출 비중 25%~35%) 매출은 보증기간(1년~2년)이 끝난 장비에서 소모성 부품의 교체 등으로 발생. Scrubber 및 Chiller 시장의 특성은 고객사별로 각 공정에 적합한 장비가 다르기 때문에 경쟁구도 파악이 용이하지 않음. 동사에서 제조, 납품하는 장비 종류만 30여 종에 이르기 때문. 따라서 동사의 기업가치 평가 시 심플한 접근 방법이 필요. 매출액과 이익률 및 고객 다변화에 따른 성장성을 고려하여 평가하는 것이 합리적.

2021년 매출액 2,250억 원, 영업이익 315억 원 추정. 2021년 별도 기준 매출액 2,250억 원 및 영업이익 315억 원으로 사상 최대 매출과 영업이익을 달성할 것으로 기대. 고객사별 매출 증가는 1) 국내 S사는 2021년에도 2020년 수준의 대규모 낸드팹 투자가 예상되며, 파운드리 증설(평택 및 오스틴)에 따른 수혜 역시 기대. 2) 아시아 지역에 다수의 팹을 운영 중인 미국 M사 수주를 2020년 1개 지역에서 2021년 4개 지역으로 확대. 3) 미-중 무역분쟁으로 지연되었던 중국 반도체 기업(디램에 집중하는 C사 및 낸드에 집중하는 Y사)의 투자가 재개된 것으로 파악. 특히 중국 고객사향 수주로 인하여 1Q21 매출은 크게 증가할 것으로 기대.

고객 다변화 자리매김. 다소 지연되었던 미국 M사향 지역 확장 공급 및 언제 투자가 지연될지 불안하던 중국 C,Y사향 공급이 재개됨에 따라 올해부터는 마진율이 높은 수출 비중이 약 50% 차지하며 영업이익률은 14%까지 개선될 것으로 판단.